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机构内参强推 13股可闭眼买入

发布时间:2014-09-27 03:12:10 来源: 湖北招生考试网     

  探路者:转型升级龙头,建议密切关注

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵志成,赵志成 日期:2013-10-18

  1-3 季度业绩基本符合预期,维持全年盈利预测:公司3 季度实现收入约3.19 亿元,同比增长30.34%,1-9 月实现收入约8.33 亿元,同比增长33.35%。3 季度实现归属于上市公司股东净利润约4503.34 万元,同比增长103.73%,1-9 月实现净利润约1.42 亿元,同比增长74.15%。1-9 月实现营业利润增长约35.55%。净利润增幅大大高于营业利润增幅主要由于今年实行15%的所得税的影响,而去年同期使用25%的税率,如上年同期按15%的所得税计算,则净利润增幅为49.15%。总体来说收入增速(30%+)和净利润率(16%左右)符合我们对全年的预期,维持全年盈利预测不变。

  新模式转型是未来看点:公司今年中期开始着力打造电商销售模式升级,扩大线上分销的比重,将加盟商纳入线上销售体系建立广泛的线上网络同时降低自身经营风险,为O2O 作准备,并且实行不同渠道差异化策略以避免渠道间竞争。预计未来2 年渠道模式面临显着变化,今年电商收入贡献15%-20%, 估计2014 年达到30%。成立投资子公司作为对户外产业相关资源的整合平台,推进“商品+服务”O2O模式的升级。

  2014-2015 有望维持25%—30%业绩增速:我们预计2014-2015 年如果电商能够如期推进,2014 年收入和业绩25%-30%是可能实现的,考虑到明年可能的一系列热点产品和并购事件,预计到明年年初维持26 倍的估值中枢。虽然策略的执行具有不确定性,但总体看好其长期的前景,建议密切关注。预计公司2013 年-2015 年的收入CAGR为25.1%,净利润CAGR 为26.6%,EPS 为0.57 元、0.73 元和0.91元。考虑年底估值切换,按照2014 年EPS,给予26 倍PE,对应目标价18.90 元(目标价提升主要考虑到估值切换的因素)。

  风险提示:电商和新品牌发展低于预期,线下零售面临更大挑战

  

  永新股份:微幅改善

  类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周文波 日期:2013-10-18

  业绩简评

  永新股份公布三季报:上半年公司实现营业收入11.43亿元,增长5.1%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比下滑1.9%,EPS0.37元,公司预计全年归属上市股东净利润增长-10%-10%。

  经营分析

  三季度微幅改善:年初以来消费一直比较低迷,导致公司收入承压,而随着销售压力的加大,公司今年也不能独享成本下降的红利,产品单价有一定向下浮动,导致核心产品毛利率下滑,拖累公司整体表现。从三季度看,状况已略有改善,单季收入增长5%,已走出谷底,但幅度仍不是很大。预计随着经济的企稳,公司4季度有望延续改善。

  毛利率延续下滑趋势,净利率保持平稳。三季度公司毛利率18.1%,环比下滑1.9个百分点,延续年初以来的下滑趋势,主要原因仍是产品价格的下滑。但由于费用控制得力(环比下滑4.3个百分点;同比下滑近3个百分点),公司净利率仍保持平稳,与去年持平为10.5%。

  关注新项目进展:9月初公司公告:年产1万吨新型高阻隔包装材料项目和年产3500吨异型注塑项目推迟投产(原计划7-8月投产),预计投产时间明年初,此外1.6万吨柔印项目将于13年Q4和14年投产。公司增发项目盈利水平较目前产品要高,是符合行业发展方向的“绿色包装”,尤其是柔印产品主要用途包括婴儿纸尿裤等,配套宝洁,前景较好。我们预计增发项目的投产以及新业务的拓展将改变公司目前的颓势,公司有望逐步恢复高增长。

  盈利调整及投资建议

  我们调整了公司盈利预测,预计2013-2015年营业收入为16.23亿元、19.84亿元、23.39亿元,分别同比增长6.7%、22.2%、17.9%,归属于上市公司股东净利润分别为1.8亿元、2.19亿元、2.71亿元,分别增长0.6%、21.7%、23.9%;实现全面摊薄EPS0.55元、0.67元、0.83元。

  短期内我们认为公司仍将面临需求端的压力,改善幅度可能有限,维持“增持”评级。但对于公司中长期前景我们依然看好,公司在塑料软包装行业核心优势明显,随着定增项目今年四季度的陆续投产,14-15年公司有望恢复高增长。

  风险

  新产品投产时间延后、客户开拓不达预期、市场竞争加剧导致毛利率下

  

  数码视讯:影视剧不断突破,盈利与品牌建设并举

  类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:陈运红 日期:2013-10-18

  事件:

  完美星空首部自制剧开拍。10月17日数码视讯(300079)公告称,控股98%的子公司完美星空传媒首部自制电视剧《急诊室的故事》前期准备工作已完成,并即将正式开拍,该电视剧由完美星空担任出品方与发行方,聘任王茜(电视剧《重案六组》编剧和女1号)担制片人,预计2014年2月完成拍摄。

  点评:

  影视剧业务不断突破,后续项目储备丰厚。自制剧《急诊室的故事》投资额为2700万元,公司可取得全部收益的75%,预计可形成3500万元左右的收益(按照250万元/集售价),该剧的开拍显示着成立2年的完美星空独立制作与发行能力的形成。公司前期联合出品拍摄的电视剧《今夜天使降临》7月31日在三家卫视台播出,并取得当月收视率第1、2名,联合出品的《女人三十朱冬花》和《猎天狼》也即将播出。电影方面参投的《无问西东》(入股10%)和《朝内81号》(入股20%)等影片将于2014年年初陆续上映。其中与中影集团联合出品的《无问西东》具备了票房过5亿元的质地。

  联合强手迅速成长,在手资金是影视剧业务做大保障。目前完美星空已基本完成团队布局、品牌建设,并通过与业界领先者合作参投与联合制作影视剧项目,迅速成长和完善体系,目前公司正在筹备在浙江海宁影视基地设立子公司并建立上海松江工作室。我们认为通过与业内成熟伙伴的合作学习,完美星空正迅速发展壮大,公司15亿的在手现金是影视剧业务的扩张的资本保障。

  短期增厚业绩弹性,长期打造平台品牌及议价能力。公司通过控股子公司积极布局影视平台领域,一方面借助国内的影视剧行业年复合增速超30%的高成长期,快速打造新盈利点,强化业绩弹性。另一方面,公司的CA和前端设备已进入全国34个省级平台,与各地广电运营商建立起深厚密切的合作关系,使得公司深谙广电客户对技术、产品和服务真正的需求点所在,公司有望通过提供超光网租赁、终端补贴、平台运营分成等方式,在解决有线运营商资金来源中,推进公司的广电设备和解决方案业务的快速拓展,同时使公司向盈利和壁垒更为强大的平台运营转型变为可能。公司通过自设、参股或投资等方式积极布局影视剧、游戏、视音频医疗、电视支付牌照等电视互联网内容和应用领域,为后续向运营平台延伸铺设更多主动性。完美星空近期业务的不断突破更为打造公司运营平台的品牌奠定良好基础。

  最新业绩预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为5.82亿、8.60亿和11.76亿,同比分别增长11.0%、47.6%和36.8%。预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为2.94亿、4.27亿和5.68亿,同比分别增长9.8%、45.1%和33.1%;对应EPS分别为0.88元、1.27元、1.69元。

  考虑到公司现金储备15亿元,目前实际估值水平仅为15.05倍PE/14年,较创业板平均估值水平低估至少50%。给予估值区间2014年28倍PE至30倍PE,目标价区间为35.55元至38.09元,买入评级。公司参投的《无问西东》和《朝内81号》票房超预期有望成为股价催化的有力因素。

  

  通策医疗:与国外机构合作增强牙医队伍

  类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:江维娜 日期:2013-10-18

  事件。公司10月17日公告,拟与美国卡瓦盛邦和天普大学TU-KSOD牙科学院就口腔继续教育培训项目进行合作,旨在为中国的牙科医疗市场培养更多有经验的人才。卡瓦盛邦公司是全球最大牙科公司之一,拥有先进牙科设备和技术,并具备丰富教育资源。TU-KSOD牙科学院是全美第五大(规模)牙科学院,致力于临床教育。

  合作将促使公司牙医队伍质量数量提升。口腔行业关键因素在口腔医师技术水平,品牌牙医打造品牌医院。牙医流动性大以及高技术水平牙医缺失是民营齿科医院发展的最大障碍。我们认为这一合作具备战略性意义,有望缓解医生资源瓶颈。首先,继续教育助于提升在职员工的技术水平,医院可以自己培养出高技术医生,这有望打破民营医院从公立医院高薪聘请优秀医生成本高企这一现状。其次,继续教育助于留住优秀医生,目前大型公立医院多实行教研学一体化,优秀医生必须不断学习才能保持住个人品牌,因此牙医也关注自身口腔技术的提高,卡瓦盛邦TU-KSOD牙科学院优秀的教育资源能给医生提供技术提升平台,增强了医生对医院的忠诚度。最后,继续教育助于“开源”,可吸引高端人才加入。

  合作有望降低公司在顶级牙科设备的采购成本。据统计,美国70%齿科收入来自美容(漂白、正畸、种植、贴面等),而中国70%齿科收入来自普通牙科,公司目前正在向高附加值的正畸和种植高端业务发展,本次合作对象卡瓦盛邦一直致力于推广最先进的牙科设备以及耗材,这与公司走高端化路线相符。同时,框架协议指出,卡瓦盛邦需为公司连锁化经营的供应链提供相应的“一站式”产品及服务,这将降低公司在顶级牙科设备的采购成本。

  国务院政策给公司带来良好发展契机。14日,国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,指出放宽民营机构市场准入,鼓励社会资本办医,民营机构用水、用电、用气、用热与公立机构同价,行政事业性收费可享部分减免。公司作为口腔行业唯一的上市民营医院,受益明显。

  对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们认为随着公司场地和医生资源等内部瓶颈突破,加上政策外部驱动,公司将迎来黄金发展。根据我们的盈利预测,公司13-15年的EPS分别为0.70元、0.88元和1.10元,给予14年40X的估值,目标价35.20元。

  风险提示:租金及装修的投入超预期

  

  中青旅:非公开增发股票点评

  类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘璐丹 日期:2013-10-18

  事件:2013 年10 月16 日,中青旅(600138)发布系列公告,主要包括《2013 年非公开发行股票预案》、《非公开发行涉及关联交易公告》等,拟非公开发行股票数量不超过7800 万股(其中公司控股股东中国青旅集团公司拟出资认购股份的金额不低于2.56 亿元,且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%),募集资金总额不超过12.30 亿元用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金。

  点评:

  方案简述:此次非公开发行计划发行股票不超过7800 万股,发行底价15.88 元/股,募集资金总额不超过12.30 亿元;大股东中国青旅集团公司拟出资参与。大股东认购股份的金额不低于人民币2.56 亿元,且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%,保证了发行后中国青旅集团的控股股东地位不变。

  募集资金投向:收购乌镇15%股权;在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金。

  非公开发行股票超市场预期:公司选择现在时点进行定向增发,超市场预期。

  以最低认购金额测算,增发完成后大股东的控股地位将得以巩固,消除了长期制约公司再融资的因素。

  增发对业绩的摊薄程度小:由于公司7 月份已公告回购乌镇15%股权,市场已调整盈利预期(具体请参考我们7 月点评及中报点评),以新的盈利预测测算,此次增发将小幅摊薄14~15 年业绩约16~18%,摊薄幅度较小。

  募投项目分析:募投项目中,完成乌镇15%股权回购、补充流动资金将增厚公司近期利润,遨游网平台化建设、乌镇旅游广场项目近期将在投入期,暂不影响利润。

  1、回购乌镇15%股权公司7 月已公告,回购股份后公司对乌镇旅游持股比例将达到66%。增发后可完成股权交接,将增厚14~15 年摊薄后EPS 分别为0.06 元、0.08 元。

  2、遨游网升级项目将促进公司旅行社业务线上线下融合,并构建中青旅旅行社业务的网上平台,2014~2016年均为投建期,暂不考虑业绩贡献。

  3、乌镇旅游广场项目(建设期2013 年~2015 年)是位于桐乡高铁站旁的商业地产综合类项目,总建面9 万平米(中型商场规模),将包含有高端商务酒店、沿街综合性商场及旅游集散中心。桐乡市2012 年全年游客接待量已达1200 万人次,高铁对长三角游客的渗透率也在快速提升,我们非常看好该项目的商业前景,预计2015 年建成后,将成为上市公司的新增利润点。

  4、古北水镇开业在即,新项目培育期间,补充2.9 亿流动资金将有利于缓解公司财务压力。

  盈利预测:以增发7800 万股测算,假设年底完成增发,预计2013~2015 年EPS 分别为0.80 元、0.79元(摊薄后)、0.85 元(摊薄后);动态PE 分别为23x/23x/21x。公司募投项目中乌镇旅游广场具有良好商业前景,遨游网平台化升级项目具备想象空间,补充流动资金后,古北开业初期的财务压力得以显着缓解;公司股权融资的问题最终以良好方案得以解决,公司长期发展更值得看好。维持“增持”评级。

  风险提示:1、古北水镇项目进度低于预期;2、台风、暴雨等自然灾害影响景区接待能力;3、公司各项费用持续增长风险。

  

  万华化学:中报符合预期,新项目开拓未来

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:刘军,贾鹏,谭志勇 日期:2013-10-18

  中报业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入153.7亿元,同比增加34.6%;归属于上市公司净利润23.4亿元,同比增长41.8%,摊薄后每股收益1.08元,符合我们之前的预期。公司业绩增长的主要动力是产能扩张推动了MDI销量增长。宁波二期技改使得公司MDI总产能达到110万吨,新增产能已经开始贡献业绩。三季度是传统的MDI需求淡季,因此产品价格环比下滑了约7%,导致公司三季度综合毛利率33.1%,低于二季度的36.2%。而随着旺季的来临,近期产品价格已有所反弹,毛利率或趋于稳定。同时公司营业外收入将去年增长9,986万元,同比增长119%,主要系政府补助增加。

  开拓新领域奠定成长基础:公司公告拟在烟台工业园区建设SAP项目,一期规划产能3万吨,计划于2014年底投产。SAP主要应用于卫生用品领域,包括尿布湿、卫生巾等。考虑到目前婴儿纸尿裤的市场渗透率为45%,而成人纸尿裤的市场渗透率仅为8%,未来5年婴儿纸尿布和成人纸尿裤等产品的年增长率将达到20%以上,SAP产品的市场增长空间巨大。公司30万吨丙烯酸及配套的丙烯酸酯项目将于2014年底投产,届时高纯丙烯酸可为SAP项目提供原材料,有助于在园区内形成完整的丙烯酸产业链。

  MDI市场扩产有序,公司份额逐步提升:未来两年全球MDI产能增长基本来自于万华化学。在市场需求稳步增长而竞争对手无新产能涌现的背景下,公司的市场份额将得到稳步提升,行业竞争格局也将维持在有序环境中。

  投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价21.7元。我们预计公司2013年-2015年的每股收益分别为1.45元,1.70元和2.16元。公司在享受未来两年市场份额提升的同时,凭借强大的技术优势逐步延伸至新领域,成长性确定。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为21.7元,相当于2013年15倍的动态市盈率。

  风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑

  

  冀东水泥:环保举措推动公司困境反转,绝佳买点到来

  类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周焕,顾益辉,朱勤,徐一阳 日期:2013-10-18

  投资要点:

  中长期来看,脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台,华北地区2000T/D及以下新型干法熟料线占10%,其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰(设备改造不具备技术或经济上的可行性),再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰,初步估计2-3年内整体供给有望减少10-20%(不考虑新增),过剩压力消除或极大缓解。我们认为2014-15年全国水泥行业供需边际将继续改善,产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D以下新型干法产能约6300万吨,占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域,冀东水泥作为龙头企业将充分受益(冀东水泥总产能约1.18亿吨,其中华北产能约0.62亿吨,占比约为53%)。

  短期来看,华北地区临近首都而空气质量差,当地政府压力较大,停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013年8月份84个大中城市空气质量状况,空气质量相对较差的前10位城市中,唐山等华北城市占7个,大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017年)》,规定2013年10月底前,达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013年年底前先行关停所有水泥粉磨站(石家庄水泥产能约2600万吨,占河北总产能的20%)。太原市公布31个环保限期治理计划项目,规定2013年10月底前,山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。我们预计从现在开始,华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨,对当地大企业有利。

  受制于华北地区景气低迷,预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑,盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升(石家庄和邢台地区已经上调20-30元/吨),盈利将迎来向上拐点,预计明年开始业绩将显着改善。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228/230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.07倍,接近05和08年的谷底水平,低估值下公司将迎来困境反转,因此我们上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元,相当于1.5-1.6倍PB,较目前有约50%的上涨空间。风险提示:环保治理力度低于预期。

  

  喜临门:业绩环比不断改善,O2O稳步推进提估值

  类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王峰,穆方舟 日期:2013-10-18

  维持“增持”评级,目标价上调至12 元。公司1-3 季度自主品牌床垫增长情况良好,整体业绩符合我们预期;我们看好公司“内外兼修”、向品牌消费品转型将取得成效,维持公司2013、2014 年EPS 预测分别为0.39/0.50 元。考虑到随着品牌建设步伐推进,公司品牌消费品属性将逐渐被市场所认识,未来三年自主品牌床垫销售有望进入高速增长期,而从带动业绩环比不断改善,我们上调目标价至12 元,对应2013 年业绩约30倍市盈率。

  前三季度业绩符合预期。公司前三季度营收7.04 亿,同增14.98%,净利润7856 万,同增24.37%,扣非后净利润同增28.84%,EPS 为0.25 元。

  其中,第三季度公司核心业务自主品牌床垫销售实现25%以上快速增长,加上OEM 和酒店家具业务的跨期问题恢复正常,单季营业收入同增24.9%,净利润同增27.7%。盈利能力方面,受益于新品床垫均价提升以及自主品牌床垫占比提高,公司前三季度综合毛利率35.12%,同增0.6pp;而销售费用率13.21%,同增0.9pp,管理费用率8.04%,同减0.05pp,费用控制处于合理水平,助公司前三季度净利率同比提升0.84pp 至11.16%。

  品牌消费品属性将逐步显现,实现业绩估值双提升。公司转型品牌消费品商的思路清晰、步伐坚定,不仅推出网络广告宣传片、微电影等等品牌营销攻势,近期更是针对淘宝天猫“双11”活动,打响业内O2O 模式第一枪,打造线上线下整合营销、与加盟商利益有机分享新机制,对公司丰富营销渠道、扩大品牌影响力将起到十分积极的影响。在完成今年“内修”后,明后年公司将全面“外秀”,我们坚信随着公司的品牌建设步伐

  

  步步高:正式进军电子商务,线上线下结合拓展全渠道战略

  类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2013-10-18

  事件梗概:10月16日,公司举行电商战略发布会,宣布成立步步高电子商务有限公司,以独立子公司的经营模式正式进军电子商务领域并发布公司最新O2O全渠道战略--全渠道、全业态、全品类的O2O和双线零售。公司预计2013年12月推出bubugao.com步步高商城,网上超市+网上电器城上线;2013年12月推出步步高移动APP商城和微购物商城;2014年推出基于超声波定位的智能百货。

  百货、超市、便利店三军齐进,打造全业态、全渠道的O2O战略:公司全渠道、全业态、全品类的O2O全渠道战略主要目标是:整合多渠道资源,例如手机APP、PC、微购物商城和线下现有渠道,打通线上线下营销推广;业态包含百货、超市和便利店;最终实现商超品类、百货品类、生活服务的双线零售。公司未来的最终设想目标是步步高的客户,可以在步步高任何一家店(无论线上线下),购买步步高集团的任何商品(无论线上线下,无论超市或便利店),可以在任何门店或在线上付款,可以选择在任何一个步步高门店提货,或选择送货上门到本地任何地址。从公司分业态的O2O实现方式看:1)超市方面,有三种模式,分别是网上下单+仓库发货+超市自提点提货;网上下单+实体店打包+实体店送货;实体店购物+手机支付。2)百货方面,通过百货客户大数据的获取和利用,充分研究客户消费习惯下的精准营销,打造基于超声波O2O的智能百货,向每个客户提供更有针对性的个性化的营销。3)汇米巴便利店方面,用来布局最后一公里,主要功能为商品展示中心+临时仓库+提货中心+社区服务中心,2015年达到1000家门店后,自提点可遍及长沙主要社区。

  消费者购物习惯逐渐改变,传统零售拥抱互联网势在必行:我们认为近几年电子商务的蓬勃发展已经极大地改变了消费者的购物习惯,即使未来电子商务价格不再低于线下,消费者线上购物的消费习惯也已是不可逆,因此传统零售公司为迎合消费者的需要,大力开拓线上发展是势在必行的。公司通过建设电子商务平台,可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,从而达到推广与营销的最大化,大幅提升用户体验和粘性,增加销售额。而实体零售O2O融合,也将有效应对电子商务带来的巨大冲击。

  维持增持评级,6个月目标价16.5元:我们维持2013-15年增发摊薄后EPS分别为0.70/0.84/1.02元的判断不变,净利润以2012年为基期未来三年CAGR为21.4%。2012年公司百货业态收入增长较快,成为全年公司亮点,预计13年百货增速仍将持续高于超市。公司定向增发资金到位后,极大缓解了财务费用压力,并保证公司的扩张势头不会被资金问题拖累。公司大力发展电子商务,符合行业未来发展趋势,我们维持公司增持评级,6个月目标价16.50元。

  风险提示:人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩。

  

  星辉车模:从"小"玩具到"大"娱乐

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:胡昀昀 日期:2013-10-18

  公司拟以8.12亿元收购天拓科技

  公司公告拟以8.12亿元收购《倚天》游戏开发商天拓科技100%股权,其中现金支付4.1亿元(部分以定增方式筹集),另以12.69元向天拓公司股东发行股份支付对价4亿元。该次交易对13-17年作出利润承诺,我们认为交易价格对应于14年承诺利润10倍PE,同今年以来类似交易估值相比合理,向标的方发行股份并限定锁定期限也有利于保持对方核心团队的稳定性和积极性。

  打造线上平台,拓展游戏+玩具互动娱乐

  我们认为页游和手游将成为游戏市场的增长引擎,公司通过近期一系列收购切入这一快速增长的市场,并确立了精品化的游戏路线。我们认为这是公司从传统玩具/婴童业务向大娱乐产业拓展的重要转型;这不仅将增厚公司的利润,更重要的是通过打造内容研发和线上营销平台提升公司整体竞争力,有助于公司持续拓展游戏+玩具互动娱乐。

  他山之石:游戏和玩具从竞争到融合

  随着授权玩具的比重日益提升,游戏渐渐同动漫一样成为玩具的内容供应者,传统玩具商和游戏商之间的关系也逐渐从之前的竞争和替代逐渐转变为合作和融合。我们详细比较了万代/乐高和孩之宝的模式,这些海外知名品牌更早受到了电子游戏的冲击,也更早地开始了拥抱游戏产业的战略转型。

  估值:维持“买入”评级,上调目标价至17.93元

  鉴于此次交易仍存在不确定性,我们暂不将其纳入盈利预测调整。根据公司近期对于广州谷果和畅娱天下的收购,我们小幅上调了14-15年EPS至0.78/0.95元(原为0.72/0.88元)。我们通过分部估值法得出目标价17.93元,给予“买入”评级。如果此次交易按照公布方案成功实施,我们预计14-15年股本摊薄后每股盈利将分别提升0.12/0.15元,每股价值约22.7元。

  

  卫星石化:全球丙烯酸供需处于偏紧状态有望利好卫星石化

  类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰,王晶 日期:2013-10-18

  投资要点

  过去几年,我国丙烯酸行业一直自给自足,但今年以来出口呈现了爆发性增长。今年1-8月丙烯酸净出口9万吨,丙烯酸酯出口2.8万吨,折算为丙烯酸合计出口11.9万吨,较去年全年都增长了158.2%,占到海外总需求的5%以上。

  进入7月,国内丙烯酸市场价格持续高涨。这也造成丙烯酸在国内销售毛利提高,生产厂商出口积极性下降。我们测算7、8月份净出口量分别环比下滑了59.7%和23.6%。而国内出口的减少也造成了海外供需面的紧张,无论是东南亚还是欧洲的丙烯酸价格都出现显着上涨,显示了全球丙烯酸市场其实也是处于紧平衡,基本上2%的产能减少就造成了价格的变化。

  并且我们认为近几年国际丙烯酸市场持续超预期还有一个重要因素。由于海外丙烯酸主流的欧美发达国家市场饱和,基本没有新增产能,现有装置严重老化,事故频发,造成开工率很低。过去三年,海外最大的四家生产商都遭遇了严重的生产困难,开工负荷难以提高。我们判断未来海外丙烯酸开工率处于低位还是大概率事件,因此国际丙烯酸供需紧张的格局预期还将维持。

  财务与估值

  综上,我们维持公司2013-2015年EPS为1.03,3.34,3.79的预测,维持目标价31元,维持公司“买入”评级。

  风险提示

  丙烯酸价格超预期下跌SAP投产进度不达预期

  

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