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A股后市将很惊人 26股迎机会

发布时间:2014-09-27 03:18:05 来源: 湖北招生考试网     

  复星医药:国际化的研发战略和突破当刮目相看

  类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:裘倩倩 日期:2013-10-21

  10月21日,复星医药公告控股孙公司重庆复创拟向SELLAS Clinicals Holding AG转让重庆复创及其全资子公司所拥有的化合物A及化合物B在全球(中国除外)范围内的相关知识产权及开发、商业化、销售和分销、再许可、对外许可和其他适用的权利、所有权和利益,转让价格预计约为3.88亿欧元(依转让协议按各期临床试验及报批进展分期支付)折合人民币约32亿元;相关产品获得美国和/或欧洲批准后,重庆复创将有权获得化合物A及化合物B在相关区域的净销售额提成,并有权获得拥有化合物A及化合物B权利的SELLAS子公司3%的权益。此次出售不构成关联交易,也不构成重大资产重组,尚待复星医药董事会、股东大会批准。交易的对方SELLAS Clinicals Holding AG,总部位于瑞士苏黎世,SELLAS主要从事临床研究CRO、诊断试剂销售、医院并购及管理、药品和医疗器械研发等。

  点评:我们认为公司此次2个化合物对海外药企的out-licensing是公司创新药研发的重要突破,而且彰示公司创新药研发的国际化战略。

  

  华东医药:三季度业绩低于预期

  类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李淑花 日期:2013-10-21

  事件:公司公布2013年三季报,2013年1-9月实现营业收入为126.90亿,同比增长14.7%,主营业务利润为24.43亿,同比增长16.0%,营业利润为7.45亿,同比增长19.5%,利润总额为7.52亿,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.69亿,同比增长23.8%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为4.50亿元,同比增长17.84%,基本每股收益1.08元,每股经营活动产生的现金流净额为-1.18元。

  投资要点

  受医保控费影响,收入增速放缓。公司今年前三季度实现收入126.9亿,同比增长14.7%,其中商业增速约为13%,由于受到省内医保控费的影响,增长略有放缓,工业增速在20%左右,核心子公司中美华东的主导品种收入增长比较稳定,百令胶囊同比增长在30%左右,糖尿病药物同比增长25%左右,消化系统药物同比增长20%左右,免疫抑制剂药物同比增长10%左右。

  综合毛利率有所下降,费用控制较好。公司前三季度综合毛利率为18%,同比下降0.5个百分点,环比也略有下降,我们认为主要因为商业中高毛利的外资药品在此次打击商业贿赂中受影响较大,销售占比下降,从而导致商业毛利率下降。费用情况控制良好,销售费用率同比略有提升,管理费用率略有下降,整体期间费用率与去年同期相当。

  现金流为负,存货周转率有所下降。公司前三季度现金流情况较差,每股经营活动产生的现金流净额为-1.18元,主要因为公司对现金流的考核为半年一次,因此三季报不考核,应收账款较多,现金流状况四季度预计将有所好转。存货周转率为6.57,同比有所下降。

  财务与估值

  结合公司三季报的情况,我们略下调了公司收入增速和毛利率水平,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.42、1.81、2.19元,公司主要品种百令胶囊和阿卡波糖成长性良好,产品储备丰富,参考可比公司估值,给予公司2013年37倍PE,对应目标价52.54元,维持公司买入评级。

  风险提示

  股改承诺无法解决影响公司再融资的风险;招标政策进一步调整

  

  厦门空港:9月数据应依旧两位数增长,三季报业绩值得期待

  类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:陈欣 日期:2013-10-21

  9月数据回顾:测算旅客量两位数增长依旧

  厦门机场大股东翔业集团网站公布,9月集团下属四机场旅客量同比增长16.2%,我们测算,厦门空港9月飞机起降、旅客量同比增速在15-16%之间,依然保持两位数增长态势,值得注意的是,货运吞吐量同比增长达到13%,6月来再次回升至两位数增长。

  3季度业绩前瞻:3季度利润同比增速或将超过上半年的19%

  我们测算3季度,公司飞机起降、旅客量同比分别增长18.2%、16.7%,好于上半年的13.4%、14.5%,鉴于此,我们预计公司第3季度利润同比增速将超过上半年的19%。

  资本开支和商业租赁:T4或于2014年中期投产,T3商业或2014年初招标

  我们预计,集团承建的T4航站楼将于2014年中期投产运营,关于是否注入上市公司暂无定论,短期对业绩无影响;T3的6000平米商业面积有望于2014年初重新招标,7月起按新租金实施,新租金或将有一定幅度的提升。

  估值:上调盈利预测,上调目标价至16.7元,维持“买入”评级

  考虑到2013年3季度业务量的快速增长,我们小幅上调2013年业务量增速预测,基于此上调2013-15年EPS预测从1.47/1.66/1.9元至1.49/1.69/1.93元(不考虑T4的注入及T3商业的重新招标),基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC8.2%)得出目标价16.7元(原15元),维持公司“买入”评级。

  

  国电电力:提升评级至推荐,2014年业绩确定性增长

  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈俊华 日期:2013-10-21

  投资建议

  公司前三季度业绩符合预期。前三季度,实现归母净利49.3亿元,同比增110%,合EPS0.29元。收入438亿元,同比增7%。单3季度,实现归母净利19.8亿元,同比增72%,环比上升29%。三季度业绩改善主要源自于电量增加和煤价回落。

  提升评级至“推荐”:防御价值凸现。1)公司拟收购国电安徽100%股权,可提升装机容量10%,为2014年业绩确定性增长提供支持。

  2)估值低于行业均值,2013-14年PE7x和6x,目前股价对应2013分红收益率5.5%。中长期,集团支持,为公司持续扩张提供可能。

  理由

  拟现金收购集团资产,预计装机增长10%,奠定2014年增长基础。

  1)公司拟34.7亿现金收购国电安徽100%股权(含9个电源,可控机组346万KW,权益装机195万KW),推升公司控股装机增10%。2)收购价格对应2013年PE约6.4x,与公司二级市场估值相当。3)2014年负债率有提升压力。安徽公司负债率超过80%,高于国电电力负债率:74%。公司账面现金(31亿元)基本满足收购支付对价,考虑年均2013-15年50%分红率,负债率有提升压力。4)此次收购还需经股东大会通过,预计年底有望完成。

  2014年业绩确定性提升。1)收购+自有项目投产,累计增加控股装机630万kw或16%。2)以现有价格考虑,2014年电煤均价仍降5%-6%。3)9月末,公司加权平均电价仅下降3.2%(或1.3分/kwh),低于行业平均。

  中长期:持续扩张至6000万kw的期待。1)2014-15年,在建水电持续投产,预计2015年公司水电装机可翻倍至1500万kw。2)公司规划在“十二五”末完成装机6000万kw,较当前规模(3881万kw)仍有55%的增长空间。集团持续支持值得期待。

  盈利预测与估值

  小幅上调2014年盈利预测4%。考虑到国电安徽资产注入后装机增加10%,我们小幅上调盈利预测4%。我们的模型中已考虑本次电价下调与明年初的“煤电联动”。预计公司2013-14年净利润分别为62.2亿和68.7亿元,对应EPS0.36元和0.40元。

  风险

  1)收购进展低于预期;2)2014年电煤价格波动超预期。

  

  江南红箭:3季度业绩改善源于低成本竞争优势

  类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛 日期:2013-10-21

  事件描述

  江南红箭今日发布2013年3季报,按合并报表新口径追溯统计,报告期内公司实现营业收入14.50亿元,同比下降8.6%;营业成本9.26亿元,同比增长10.12%;实现归属于母公司所有者净利润2.50亿元,同比增长2.35%;前3季度实现EPS为0.42元。

  其中,3季度公司实现营业收入5.37亿元,同比增长5.19%;营业成本3.17亿元,同比下降10.17%;实现归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比增长76.67%;3季度实现EPS0.17元,上半年EPS0.24元。

  事件评论

  3季度业绩改善源于低成本竞争优势:完成中南钻石资产交割之后,公司成为全球最大的单晶金刚石生产企业。按合并报表新口径追溯统计,在营业收入同比小幅增长5.31%的情况下,3季度公司实现净利润1.03亿元同比增长76.67%,主要源于盈利能力的明显改善:3季度公司综合毛利率为40.97%,同比提升了10.97个百分点。结合我们推算公司上半年33.27%的毛利率数据来看,从去年年末开始,公司盈利能力呈现逐步明显回升的态势,似乎率先于豫金刚石和黄河旋风等行业竞争对手复苏。这主要是经历2012年产能调整之后,金刚石行业竞争优势逐步向低成本优势的行业龙头集中:公司在单晶金刚石领域市场占有率全球第一并遥遥领先,并且技术优势和工艺积累又使得公司在不断提升生产效率降低生产成本方面具备较大优势。在行业逐步达到供需基本平衡之后,公司继续降价挤压过剩产能的动力不强。因而在主导价格维稳的格局之下,公司低成本的优势转化为逐步恢复的盈利能力。

  另外,通过控制内部消耗下降,3季度公司管理费用由去年同期的0.69亿元降至0.58亿元。关于这点,前三季度公司管理费用同比下降34.61%也可印证。

  虽然缺乏2季度财务数据无法进行单季度环比比较,但从上半年整体的情况来看,公司单季度业绩呈现逐步改善的趋势,动力同样来自于成本控制带来的毛利率提升和管理费用下降。

  预计2013、2014年公司实现EPS为0.52元和0.66元,维持“推荐”评级。

  

  燕京啤酒:老市场巩固,新区域拓展

  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:乔洋,袁霏阳 日期:2013-10-21

  期内公司实现收入118亿,同比增长5.7%;净利润8.9亿,同比增长10.1%。三季度单季实现收入44.9亿,同比增长0.9%;净利润3.6亿,同比增长1.5%。

  今年前三季度投资收益和营业外收入合计1.52亿,去年全年为2.2亿。

  业绩略低于预期主要因为收入三季度收入增速放缓,同时毛利率同比略降。啤酒行业前8月销量增速2.8%;期内公司销量490.6万千升,同比增长5.2%;其中三季度销售113万千升,同比增长4%。毛利率方面,前三季度毛利率41.23%,同比下降1个百分点。

  今年包材成本下降较多,毛利率同比下降有一部分原因是新区域拓展带来的产品组合重心下降。

  新区域继续拓展,老区域巩固市场。销量的分区域拆分看,新拓展的云南、四川、新疆、山西等地均保持快速增长,广西市场继续稳固表现,上述区域销量累计增速12%,快于整体;我们推测,福建、内蒙市场的表现依然较弱,北京市场表现稳固。

  募集资金帮助降低财务费用。期内财务费用0.65亿,同比下降0.89亿。财务费用率下降0.8个百分点。

  发展趋势

  预计全年啤酒行业销量增速4%左右,燕京啤酒能够领先行业2到3个百分点增速。

  前三季度主品牌销量占比75%,同比增速7.1%,预计全年主品牌占比稳定。新区域将继续拓展,西部区域依然是重点发展方向。

  同时,福建市场前三季度扭亏,去年亏损0.7个亿,对全年业绩有一定贡献。

  盈利预测调整

  微调2013、2014销量增速至6%、8%,均价增长至1%、1%,据此下调2013、2014年收入8.2%、14.2%,但营业费用和管理费用较原先预测降低,EPS分别上调15%和13%至0.33和0.37元。

  估值与建议

  当前股价对应目前EPS为24x和21x,维持推荐评级。风险:竞争态势加剧,公司费用率提升和拓展速度放缓。

  

  美邦服饰:线上线下一体化创新方向值得肯定

  类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王薇,孙妤 日期:2013-10-21

  受市场持续低迷制约,公司前三季度业绩仍下滑较大。但今年在对渠道进行创新整合的背景下,新品动销率、毛利率、费用控制及现金流等指标均有所好转。随着新体验店改造进程逐步推进,公司产品力、终端形象的明显提升及线上线下一体化的全渠道模式的发展或将为后期业绩恢复起到一定的推动作用。短期内尽管门店升级及一体化运作对业绩贡献有限,但股权激励目标给予业绩恢复一定的指引,且公司电商业务发展理念最贴近真正的O2O运作模式,不排除股价伴随O2O热点有所表现的机会,但需注意业绩上的效果需要时间去检验,且减持的预期可能对股价有影响。

  事件:

  近期我们参加了公司广州北京路旗舰店的开业活动,对新体验店进行了实地调研,并与董事长及MB销售负责人等核心高管就公司品牌及电商等业务的发展进行了深入的沟通,具体要点总结如下。另外公司公告了三季报以及股权激励草案。

  评论:

  1、受市场持续低迷影响,公司今年业绩预计整体仍处于下滑区间,但增长质量指标正在持续改善中今年在零售环境持续不佳的情况下,公司因过季库存货品规模明显下降,去库存对销售的刺激作用有所减少。同时,公司为维持渠道健康度,出于对风险的管控,新品做货规模的降低也在一定程度上影响收入表现。前三季度公司实现营业收入57.63亿元,同比下滑19.90%。

  盈利方面,受资产减值损失计提规模及营业外收支净额降低(主要是政府补助减少)影响,前三季度营业利润及净利润分别为5.04和3.83亿元,同比分别下滑41.61%和49.12%,基本每股收益为0.38元。

  尽管前三季度公司业绩仍处于下滑区间内,全年业绩也不会有明显改善,但公司增长质量指标正处于持续改善过程中。

  首先,随着公司大力去库存力度降低及新品产品力持续提升,毛利率得到一定改善,前三季度公司综合毛利率同比增加1.35个百分点,增至46.08%的水平。其次,受益于管理效率的提升,公司费用控制合理,前三季度销售费用、管理费用及财务费用同比分别下降7.81%、7.78%和39.55%,但受收入规模降低影响费用率同比增加4.05个百分点。

  另外,现金流较中期也有明显改善,Q3末公司经营性现金流净额为7.26亿元,较中期增加3.46亿元;应收账款及库存规模尽管绝对规模未有明显下降,但应收账款周转及库存结构较年初亦是有一定改善。截止至Q3末,公司应收账款规模为5.50亿元,较年初增加0.85亿元,应收账周转情况较年初略有改善。

  库存方面,因目前秋冬装发货尚未结束,因此,Q3末库存规模达到20.14亿元,与年初规模基本相当,但经过近2年的去库存,公司库存结构较前期有所优化,现有库存以12个月内商品为主,目前13春装及夏装动销率分别约为83%和90%。

  2、大力创新,MB品牌线下业务升级,改造方向值得肯定,但业绩效果需逐步观察公司经历过库存危机以后,坚持持续创新的理念。过去一年中在组织变革、供应链管理、产品升级、店铺体验等一系列方面均有所创新,特别是在组织变革方面,现已全面建立具备全球化产品创新力度的团队。力求以“小裁缝”的精神为消费者提供精益求精的商品,并希望以此将MB品牌创建成为具有中国文化烙印的民族品牌。

  现阶段公司正集中精力进行产品力的持续提升,并在打造和持续推广全新体验店形象。

  MB品牌打造“以顾客为导向”的新型体验店,门店形象提升较为明显随着全球化、互联网化的发展,消费者越来越追求生活体验,因此,品牌商未来更多的是为着装风格化,追求活力时尚穿着的消费群体服务,强调生活的是一种生活态度,年龄限制将会慢慢淡化。因此,MB品牌正在打造“以顾客为导向”的新型体验门店,努力为消费者提供优雅、舒适、现代化及艺术感兼顾的购物环境,从而逐步改变MB品牌以往给消费者留下的购物环境嘈杂及产品品质差等不良印象。

  对于新形象门店的改造,公司突出“一店一主题,一层一文化”的构想,用国人传统的生活方式与实用的产品、高科技的手段和情趣的环境多种元素相结合,表达美邦的产品精神,为消费者不仅仅提供一个简单的购物场所,而是一种生活的体验。

  根据草根调研情况看,新体验店的改善较为明显。首先,产品力得到了明显提升,性价比较为突出。同时,门店灯光、陈列及装修风格均取得较大突破,购物环境舒适,简单中不乏现代。此外,店内还配有电子试衣系统,希望为顾客打造“全品类+全渠道”的购物体验感。

  落实到经营效果上,从成都、杭州、温州和上海等新体验店中,经营最长的2-3个月的效果看,零售核心指标,如顾客满意度、购物时间、成交率、客单价及正价率均有增加,仅是客流因店面装修停业3个多月不如去年同期。后期则会通过加强线上线下的互动,建立顾客信息库,根据消费者特点进行有针对性的营销,用以增加客流量及重复购买率,使现有的经营效果得以延续,并最终落实到对销售业绩的提升上。

  公司计划三年内将MB品牌重点大型店铺进行升级改造,其中,第一年计划将100家左右位于核心商圈中,面积较大,并对MB销售起到重要作用的店铺进行第一批改造。

  我们认为美邦在快时尚领域的创新探索、对产品、新门店形象的升级,以及对O2O模式发展的设想均值得肯定,但对业绩的拉动仍需观察。

  MC品牌的发展路线与MB不同,主要是面向向往未来城市生活方式的消费者,打造与未来城市“干净简约、生态环保、现代科技”理念相贴切的品牌形象及产品。

  拥有具备全球化产品设计开发能力的团队,新品产品力提升,性价比较为突出MB品牌现打造了一支具备全球化产品开发能力的团队,产品设计基本与全球最新、热度最高的时尚热点同步,尽管目前尚无法完全达到“以顾客为导向”,但在产品开发中已开始加入了由零售向设计团对反馈的机制。

  首先,将产品分为两种运作流程,一种是增加常规品基本款的陈列,另一种是快速补货、快速跟进的商品,根据终端消费者的反馈进行追加或调整,该部分商品在店内的占比将会极大的提高,提升反应速度。其次,通过与核心会员互动,进行数据的充分收集,进行定性定量分析后,反馈给设计团队进行产品的改善。今年冬季公司的科技绒类商品就是通过对消费者的深层了解,针对传统羽绒制品的弊端推出的。后期还会持续推出科技绒的系列产品及拉里绒等产品。

  性价比方面,公司则通过改善供应链体系,加强成本规模化优势。在倍率不变的基础上,下调商品吊牌价(14年春夏产品价格大约下调13-14%左右)。未来公司计划持续丰富产品价格带,为顾客提供全品类商品。我们认为性价比提升就可以减小滞销的可能,避免大规模的打折的尴尬。同时,定价降低后便于实现线上线下同款同价的理念。

  3、传统电商与互联网业务结合,初步打造O2O体验感随着消费市场全球化和互联网化的深度发展,为了更好的以互联网视角推动经营策略、管理模式的创新转型,公司计划全面融合实体店铺及互联网业务运营,利用自己的线下5000家门店的优势与邦购网络平台相结合(邦购网经过前期的探索和培育,经营运作日渐稳定,并形成了一定规模的消费群体,目前收入规模约为3、4亿左右。控股股东计划将邦购网域名无偿转让给上市公司使用,同时,子公司爱裳邦购将不再经营与上市公司相关的电子商务业务),打破现有大环境下单纯以价格为导向的电商业务,建立以品牌和品质为导向的,线上线下同款同价的互动,为消费者提供生活场景式情趣性购物和互联网化购物的互动体验。

  公司在进行实体店新形象改造的同时,也将互联网技术引进,在新体验店中已实现与互联网的无缝嫁接,并建立了互动。首先,新门店中建立了电子试衣系统,可以达到与邦购网的直接互动,不仅在终端门店可以上网进行产品的比较分析,也可以在邦购网上直接下单,门店取货或由公司邮寄到消费者家里。另外,公司还在门店里发展会员,目前部分门店微信会员销售占比已达30%,且微信会员的客单价比一般顾客高70%。一旦与微信平台合作后(公司与微信的接洽属业内最早最深的企业,现在已进入到最关键的CRM研究阶段),O2O模式将会成为为实体店引流的新型工具。杭州店率先进行尝试,本月28日会在杭州车站概念门店5层,专门划出一个楼层来让消费者在实体店进行线上体验和互动。

  我们认为由于中国的服装线上线下价格差太大的缘故,在此阶段服装企业很难做到真正的O2O模式,而美邦定位于大众休闲,定价较低,这为其实现线上线下同款同价提供了较好的基础。尽管现在仅有小规模同款同价商品在邦购网摸索运营,但美邦所追求的同款同价理念与O2O发展模式较为贴切。而邦购网的操作方式也将有别于前期,主要作用在于辅助推动线上与线下互动,并不把重点作为短期提升流量拉动电商业绩,因此,邦购网放入上市公司后,预计不会对公司业绩造成很大拖累。总体看,公司构建的由邦购、微信和APP等移动互联手段,以及线下门店一体化的互动,值得重点跟踪其发展。

  4、股权激励推出,此次激励范围较窄,预计后续还将对核心中高层高管进行激励公司拟向公司副总裁林海舟总和销售负责人刘毅总授予限制性股票660万股(包括60万份预留),占当前公司股本总额的0.66%,授予价格为11.63元。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日分别按获授限制性股票总量的10%、20%、30%和40%的比例分四期解锁。解锁条件为等待期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负;14年净利润不低于8.5亿元,按13年下降30-50%测算,14年净利润增幅需不低于43-100%,15-17年净利润增幅分别不低于16.5%、15.2%和15.8%,且14-17年ROE均不低于18%。

  整体感觉,公司此次激励仅针对两位核心高管,并未涉及到核心业务及销售人员,激励范围较窄。但后期激励方案仍会推出,会考虑到更多核心业务骨干及销售人员。我们认为股权激励措施将有益于加强新管理团队的稳定性,同时,对品牌的推广及销售也会起到更为积极正面的作用。从解锁条件看,14年因基数较低公司给予的业绩弹性较大,15-17年考核标准基本比较符合行业运营的状况。

  5、为增加公司二级市场股票流动性,大股东拟在未来半年内通过大宗交易减持公司近日公告,公司控股股东上海华服投资有限公司及一致行动人胡佳佳女士(截止至13年10月17日,两者分别持有公司股份81000万股和9000万股,分别占公司总股本的80.6%、8.96%),为优化公司股东结构,增加二级市场股票的流动性,拟在未来六个月内通过大宗交易减持所持美邦服饰部分股票,预计减持数量合计不超出公司总股本的10%。预计减持可能会阶段性对股价有影响,但阵痛过后,股东结构将更趋完善。

  6、盈利预测与投资建议从目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且增长质量也得到了一定的恢复。随着创新经营理念的实施,终端产品及渠道形象已获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程,短期内尚无法对销售业绩起到直接的拉动作用。根据目前服装消费市场环境和公司的股权按激励的综合考量,我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.50、0.85和1.00元/股。

  总体看,公司对产品创新及渠道改革方面正进行着全新的尝试,线上线下一体化发展的全渠道模式符合品牌长期趋势,后期随着新的经营理念逐步深入渗透至直营及加盟体系,预计业绩有望得到一定的恢复。但由于目前终端需求尚未恢复,且公司创新经营理念的推行也尚需要时间去完善与检验,今年业绩不会出现明显的改善。但短期内线下新形象的展示给予市场一定改善预期,且美邦的电商业务理念最贴近真正的O2O运作模式,受近期市场对O2O模式热情度的提升刺激,股价涨幅较多,目前估值27.7倍,不排除股价伴随O2O热点有所表现的机会,但需注意业绩上的效果需要时间去检验,我们将以积极的态度在未来跟踪公司这些提升在业绩上带来的效果。维持“审慎推荐-A”的投资评级。

  7、风险提示1)经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2)打造新体验店费用支出增加;3)MC品牌发展不及预期;4)未来半年内大股东减持的风险。

  

  常宝股份:业绩拐点如期而至

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:任志强 日期:2013-10-21

  公司前三季度业绩符合我们的预期:营业收入29亿元,同比增长12%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长17%;EPS为0.45元。其中第三季度净利润高达8133万元,EPS为0.2元,达到历史最高的盈利水平,同比增长27%,环比增长51%。公司预计全年净利润增速为0-30%。

  公司第三季度销量和盈利能力双双提振,收入环比增长7%,净利润率高达8.9%(上半年仅为5.8%),达到近三年的最高水平,符合我们对公司盈利平台式提升的判断:(1)锅炉管显着好转:公司第三季度少数股东损益高达1313万元,环比增长267%,少数股东损益最主要的是常宝精特的锅炉管,因此三季度锅炉管业绩大幅好转。行业层面,下半年锅炉管需求显着好转,三大锅炉厂的季度招标进一步验证了行业向好的趋势;公司层面,公司积极开拓新的客户、进行产品结构调整,高端产品占比显着提升,锅炉管产销和盈利能力进一步好转。

  (2)募投项目的折旧压力拖累此前公司的业绩,但募投项目三季度开始明显发力,尤其CPE项目三季度产能利用率达到80%左右,盈利能力显着提振,募投项目对业绩环比的改善作用明显。

  随着锅炉管业务底部反转,募投项目逐步贡献业绩,我们预测2013年下半年至2015年上半年每个半年度的业绩增速都将维持在30%左右的平台,较之前的业绩增速出现平台式的提升。公司未来几年的发展将从平台发展周期转向成长发展周期。

  投资建议:公司作为低估值、低杠杆、弱周期的投资标的值得关注,我们认为公司具备成长为中国钢管行业龙头的特质,且公司基本面反转,下半年有望迎来业绩拐点,估值也有提升空间。预计2013年-2015年的EPS分别为0.64、0.82、0.96元,对应PE为16、12、11倍。

  维持“买入-A”的投资评级,油气管行业平均估值水平约为28倍,我们给予公司2013年20倍PE,目标价12.8元。

  风险提示:锅炉管行业需求下滑的风险

  

  山东黄金:黄金储量增加,短期业绩贡献有限

  类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪 日期:2013-10-21

  事件:

  山东黄金董事会审议通过关于签署《<山东金石矿业有限公司股权转让协议书>补充协议》和《合作勘探协议》的议案, 该议案涉及以山东金石矿业为探矿权人的“山东省莱州市那曲地区金矿勘探”探矿权内于未勘察区域内新探明黄金资源量评估值为基础定价并支付金石矿业股权转让的补充价款。山东黄金将向金石矿业支付33.564 亿元,以获得134.394 吨的黄金储量。

  点评:

  本次交易系对金石矿业股权转让补充价款支付。2010 年和2011 年山东黄金分别收购金石矿业75%和25%股权,后者目前是山东黄金拥有100%控制权的子公司。金石矿业是山东省莱州市曲家地区金矿探矿权的所有人,本次交易是对当时未勘查区域内新探明的黄金资源的价款支付,不涉及探矿权转让。本次新发现的资源位于莱州市滕家金矿,备案储量为金49.159 吨(金属量);莱州市西草坡-曲家矿区,备案储量为金85.235 吨(金属量)。根据评估报告,该评估范围内保有矿石总量4822.62 万吨,金134.394 吨(金属量),平均品位2.79 克/吨。评估采用的黄金售价为275.84 元/克,单位总成本费用252.84 元/克,项目达产后年产合质金7706.88 公斤。

  黄金储量增长明显,短期利润贡献有限。2012 年末公司保有金储量308 吨,交易完成后,黄金资源储备量将增加134 吨以上,储量增长明显。此外,金石探矿权位于公司持有的新城金矿《采矿许可证》许可开采范围旁侧,这将有助于公司延伸扩大新城金矿《采矿许可证》之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,进一步提升公司盈利能力和竞争力。目前金石金矿尚处于勘探投入阶段,待勘探阶段结束后,公司将进行探转采,预计2016 年将进入试产期,2017 年达产。

  盈利预测及评级:我们维持13-15 年金价300 元/克、280 元/克、310 元/克的预测,维持公司13-15 年EPS 至1.26 元、1.02 元、1.70 元的预测,继续给予公司“增持”评级。

  风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

  

  祁连山:三季度业绩符合预期,水泥价格继续保持平稳

  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:丁玥 日期:2013-10-21

  3季度业绩符合预期

  祁连山2013年1-3季度实现营业收入42.9亿元,同比上升33.9%;净利润3.65亿元,同比增长118.5%,每股收益0.47元,其中3季度每股收益0.33元,符合我们和市场的预期。业绩大幅增长的原因:去年1-3季度甘肃水泥价格受制于新增产能过多以及周边市场不景气,企业盈利水平较低;今年煤炭成本下降,而随着需求的恢复,水泥价格回升。

  1-3季度水泥及熟料销量约1400万吨,同比增加23%。水泥及熟料综合销售均价305元,同比上升8.8%;煤炭成本下降,吨成本217元,同比下降3.0%;吨毛利89元,同比增31元。综合毛利率29.0%,同比增8.6个百分点。

  发展趋势预计水泥价格继续保持平稳。

  1)供给端:今年下半年甘肃地区有2条生产线投产,预计明年有3-4条水泥生产线投产,产能整体增长幅度不大;

  2)需求端:近两年甘肃在建新建项目较多,政府为“稳增长”,铁路等基建投资力度加大,预计区域水泥需求将维持旺盛的局面;

  3)今年以来甘肃地区水泥价格累计上涨80-90元/吨。目前甘肃价格仍然大幅高于周边宁夏和陕西等地,受这些地区低价水泥进入的影响,预计未来价格将保持平稳。

  盈利预测调整

  维持公司2013/2014年盈利预测不变,预计2013/2014年每股收益增长127.9%/25.7%至0.51/0.64元。

  估值与建议

  目前股价对应2013/2014年市盈率为13.5x/10.7x。公司受益甘青地区基建投资快速增长,水泥需求旺盛,维持推荐评级

  

  江淮汽车:盈利改善趋势仍将持续

  类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:刘册 日期:2013-10-21

  2013年3季度业绩略好于预期

  2013年1~3Q收入同比增长9.9%至254.8亿元,净利润同比增长84.6%至7.44亿元,对应EPS0.58元。3季度单季实现净利润2.24亿元,对应EPS0.17元,同比增长152%,略好于预期。商用车销量快速增长以及毛利率改善是3季度业绩好于预期的主要原因。

  前三季度商用车销量好于行业平均。1~9月公司共销售商用车21万辆,同比增长18%,其中重卡同比增长23.4%(行业平均+4.4%YoY),中卡+19%YoY(行业平均+9%YoY),轻卡+8.3%YoY(行业平均+6.8%YoY)。

  受益于“单车利润提升”的战略转型,毛利率同比提升1.1个百分点。由于7、8月是商用车的传统淡季,以及火灾原因造成毛利较高的瑞风产能受限影响,3季度毛利率较上半年环比下降0.6个百分点至15.9%。但公司“注重效益,注重单车利润率”的战略转型趋势未变,3季度单季毛利率同比提升1.1个百分点。

  发展趋势

  S5销量在4季度将环比改善,明年销量有望突破5000台/月。三季度S5销售9250辆,低于市场预期。我们预计随着4季度进入销售旺季,S5的销量将环比改善。同时,明年S51.5TGDI的上市将丰富S5的产品线,S5的月销量有望达到5000辆/月。

  中长期的盈利改善仍是未来看点。公司管理层变更后坚持以效益为核心,着重提高单车盈利能力的战略转型,目前无论从新产品利润率还是内部成本控制都已初见成效。往前看,今年10月上市的和悦A30,以及2014年即将上市的新SUVS3,和悦A20以及S51.5TDGI等新车型单车利润率较高,将继续提升公司的盈利能力。

  盈利预测调整

  我们根据2013前三季度的经营情况,以及对公司战略转型带来利润率提升的乐观预期,分别上调2013/14年的EPS至0.8元和1.15元,上调幅度分别为7%和4%。

  估值与建议

  目前股价对应2013/14年P/E分别为12倍和8.3倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力的改善空间,目前估值水平具有较大吸引力,维持审慎推荐评级。

  

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