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主力调仓换股 16股可逢低增仓

发布时间:2014-09-27 03:20:03 来源: 湖北招生考试网     

  内生&外延并举,增速有望保持20%-30%。公司确立研发驱动订单,借助招投标政策,逐步打开湖南中烟、云烟、广东中烟、安徽中烟等传统烟草市场。此外公司资金实力雄厚,盈利能力强,且拥有非常好的现金流,外延并购预期强。而“三产”剥离以及招投标政策带来的压力,行业可收购标的较多。综合来看,通过内生及外延等方式,我们预计公司今明两年业绩增速有望保持20%-30%

  功能膜进展顺利,明年初有望正式投放市场。公司功能膜设备正在安装,产能3000-4000 吨左右,预计明年初有望正式投产。公司已成功研发出汽车玻璃膜、建筑玻璃膜,新产品质量指标接近3M 等一流产品,将通过价格优势逐步替代进口产品。功能膜将成为公司新的利润增长点,未来公司有可能通过内生或外延方式进一步向光学膜、电子膜等产品延伸。

  电子烟业务,立足出口,布局国内市场。公司电子烟业务准备两条腿走路:含尼古丁类电子烟仍以出口为主,等待国内政策。由于公司在传统业务方面,与烟草企业有着稳定的合作关系,利用先发优势,有可能成为国内电子烟市场放开的最大受益者之一;而不含尼古丁也将作为重点业务,定位时尚消费品,主打品牌消费,培育新市场,具备一定想象空间。

  盈利预测及投资建议

  我们维持公司13-15 年盈利预测,预计13-15 年公司营业收入18.9 亿元、24.71 亿元、28.96 亿元,归属于母公司的净利润7.24 亿元、9.19 亿元、10.83 亿元,分别增长21.2%、27%、17.81%;实现全面摊薄EPS 分别为1.3 元、1.65 元、1.95 元。

  公司作为烟标行业的龙头,有望通过内生及外延方式保持快速增长,而随着新业务功能膜、电子烟的拓展,成长空间将打开。建议买入,微幅上调公司未来6-12 个月目标价至30 元,对应13 年23 倍PE 和14 年18.2 倍PE。

  风险

  电子烟业务进展缓慢;膜业务竞争激烈,盈利能力低于预期;


  (一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超50%

  前三季度业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。航空装备研发制造业务(ECU,军品为主)进入批量化生产阶段,是公司业绩增长主要来源。我们在中报中测算保守估计公司上半年航空装备(军品为主)业务收入超过5000 万元,收入占比超25%。

  前三季度公司综合毛利率提升至61.2%,同比提升4.7 个百分点,比中报提升0.5 个百分点。我们判断ECU 仍在持续放量,估计航空装备收入(军品为主)占比已经接近30%。公司传统主业航空维修及租赁一体化收入业务在2011 年收入占比为67%,毛利率为48%;而在航空设备的带动下,2013 年上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务毛利率已经高达63%。我们测算航空装备(ECU 等军品)毛利率可能在80%左右,业绩占比估计已超50%。

  公司明年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU 项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升。

  (二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点

  公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。

  (三)全年业绩预增40-60%;未来受益低空开放

  公司全年业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。

  我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。

  投资建议

  小幅上调14、15 年业绩,预计2013-2015 年EPS 为0.38、0.54、0.71 元,PE 为42、29、22 倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。

  预计公司2013-2015 年EPS 为0.38、0.54、0.71 元,对应PE 为42、29、22 倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显。


  经营分析

  低分子肝素钙制剂增速单季放缓:上半年低分子肝素钙注射液销量为918.68 万支,增长40%,实现收入2.92 亿元,增长49.72%,三季度由于是传统淡季且前期经销商提前备货,单季度增速仅为15%,预计四季度进入产品需求旺季,增速有望恢复到40%左右甚至更高。

  肝素钠原料药受产能瓶颈影响,全年稳定增长:前三季度普通肝素原料药实现收入21,805.69 万元, 较上年同期增长15.27% , 销量为8,981.25 亿单位,较上年同期增长16.67%;依诺肝素原料药实现收入1,676.72 万元,较上年同期增长244.75%,销量为171.65 公斤,较上年同期增长237.29%;公司募集项目原料药车间投产从今年四季度延迟至明年2 季度,致使今年出现产能瓶颈,实际原料药订单远好于报表收入增速。明年项目达产后原料药增速有望加快。

  费用项目上升较快,压制了公司利润增长:销售费用率21.8%,与去年同期相当;管理费用率为11.5%,较上年同期提升2 个PP(股权激励费用影响1000 万);财务费用率1.7%,对应金额是914 万,而去年同期财务费用是107 万;三项费用率合计提高了3.1 个pp,这是造成公司利润增长与收入增长不匹配的主要原因,若还原财务费用和股权激励费用,主业利润增速应该为49%左右。

  盈利调整

  考虑四季度原料药产能瓶颈,略下调2013-2015 年EPS 分别为0.68元、0.98 元、1.40 元,同比增长29%,45%,40%(考虑股权激励费用计提),看好公司低分子肝素钙的长期成长性和基药推动,以及明年西地那非上市带来的业绩弹性。目前股价对于2014 年24 倍,具有安全边际,是布局明年高成长的好机会,维持“买入”评级。(国金证券)


  业绩超出市场预期:公司公布的三季报超出市场预期,公司第三季度扣非后净利润的同比增长达到32.17%,前三季度扣非净利润同比增长为25.77%,这些数据均超出了市场对于公司22%的增速预期。

  从公司ROE角度看,公司第三季度ROE的上涨最终原因资产周转率的上涨,根本原因是销售收入的快速上涨:对比公司近三年前三季度的ROE,公司的ROE是呈下降态势,其中下滑较大的是销售净利率。但从三季度单季度来看,公司在2013年第三季度ROE(6.75%)比去年同期(2012年三季度6.97)是下降的,但是扣非以后,公司2013年第三季度ROE(6.70%)实际上是同比上升的(2012年第三季度6.11%)。公司2013年第三季度ROE的上涨,最主要的原因是资产周转率的上涨,在更为具体的说是公司在三季度销售收入的快速上涨导致。公司产品7月份提价25%,对于公司三季度销售收入的提升有部分促进作用,但我们判断量上应该也有增长。

  从现金流量表分析,公司经营性现金流为负:公司三季度虽然销售收入有较大的增长,但是对比现金流来看,公司的经营性现金流出现负值,其中经营性现金流出较大的是购买商品和接受劳务的支出。

  从公司资产负债表分析,公司应收预付增长较快,公司是否真到拐点需要观察:公司前三季度应收帐款和应收票据增加较大,同时预付款项增长也较快。这几项增长较快的指标是我们对于公司经营是否到拐点还存有疑虑的原因之一。

  公司依然是龙头公司,马上进入四季度销售旺季,目前来看估值便宜:对于公司,我们不否认公司在阿胶领域的龙头地位,同样也不认为公司和茅台具有同样奢侈品属性,公司产品东阿阿胶大部分还是中高端消费人群消费,所以反腐政策对阿胶销售影响不大。公司目前面临的两个问题是:一,如果驴皮价格全行业上涨,我们认为对于东阿阿胶这种具有品牌效应的公司是个利好,因为广大消费者更愿意认同东阿阿胶这种具有品牌产品的涨价,二是进入阿胶领域的厂家越来越多,有的品牌和东阿阿胶虽然有品牌差异,但是消费者敏感度不强,如同仁堂等,但是价格相差较大,对于阿胶是个威胁。不过新进入者的产量还不够大,东阿阿胶只要能在提价后迅速建立新的消费人群相对于其他品牌的阿胶还是具有销售优势的。


  投资要点

  1、打造全方位的贵金属行业产业平台。贵研铂业是从事贵金属系列功能材料研发、生产的专业企业,科研实力突出。公司产品涉及贵金属环境保护与催化功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属特种功能材料三大类,覆盖贵金属深加工、贵金属二次资源回收、贵金属贸易三大核心业务板块,属于国家产业政策重点扶持的高科技特种功能材料业。

  2、汽车尾气催化剂业务有望取得高速成长。稀土基三效催化剂将是未来的行业发展趋势。贵研铂业催化剂业务凭借其技术与成本优势有望受益于:(1)市场份额的提升与进口替代;(2)严格的环保排放标准推动催化剂中贵金属含量与技术含量提升带来的催化剂价值提升。催化剂募投项目的投产将保证未来三年毛利30%的复合增长。

  3、二次资源回收业务前景空间巨大。中国即将迎来汽车报废回收的高峰期,据我们测算,2013 年-2018 年报废汽车尾气催化装置中可回收的贵金属量将有四倍以上的增长。这一行业在中国刚刚起步,贵研铂业二次回收项目依托公司的技术和贵金属贸易渠道,先发优势显着,有望成为公司新的利润增长点。

  4、业绩进入收获期,调高至“强推”评级。我们测算公司2013-2015 年EPS分别为0.41/0.64/0.82 元,三年复合增速达70%,给予公司2013-2015 年PE61/39/30,对应第一目标价位25 元,从“推荐”评级调高至“强推”评级。更高股价目标将视公司持续的成长性而定。

  风险提示

  募投项目业绩释放低于预期。


  三季报业绩超预期,公司经营拐点到来。前三季度收入3.49 亿元,同比增10.6%,净利润2533 万元,同比增12%。刨除非经常性损益影响,前三季度净利润为2123 万元,同比增长76.6%,Q3 单季度净利润为1065 万元,同比增长929.8%,表现超预期。从毛利率的情况来看,13Q3 单季度毛利率创历史新高。利润和毛利率的双重改善,都预示着公司经营拐点出现。

  移动互联网布局手机适配与移动支付业务。梅泰诺通过收购鼎元信广切入手机适配业务,将受益于应用软件的高速增长。目前与中国电信合作为主,与联通、工信部、移动互联网企业的相关合作也在顺利推进中。移动支付业务打造M-Pay平台,对运营商、金融机构、商户和用户进行整合。目前处于布局初期,未来不排除通过收购、参股的方式完善业务链条,前景广阔。

  传统铁塔业务受益于4G 建设。4G 建设与3G 相比基站密度加大,对通信塔的需求要明显高于3G。且运营商集采方式变化,份额进一步集中,梅泰诺是符合集采条件的少数企业之一,将明显受益。

  收购金之路及军统股份,网络业务拓展至运维网优领域。梅泰诺收购金之路布局传统网优业务,与公司营销网络实现协同效应。并购军通股份拓展通信运维服务市场,实现梅泰诺成为全业务服务提供商的战略。

  首次给予“强烈推荐-A”投资评级。梅泰诺未来成长路径清晰,业务增长受益4G 以及移动互联网明显,布局移动支付未来空间巨大。同时公司资本运作意愿强烈,预计未来会围绕传统通信基础设施解决方案及支撑服务、新兴移动互联网业务不断进行整合并购。预测13/14/15 年EPS 为0.34/0.51/0.68元,首次给予“强烈推荐-A“评级,目标价给予14 年50 倍PE25.50 元。(招商证券)


  改革效应显现,销售端发力:公司2013 年前三季度实现营业收入7.04 亿元,同比增长14.98%;归属于上市公司股东的净利润7857 万元,同比增长24.37%;每股收益0.25 元。在内部管理体制改革的推动下,公司新产品线推出、店面形象改造、新渠道拓展多管齐下,改革效应已经显现,2013 年1-3 单季度收入增速分别为7.28%、10.74%和24.95%,销售端逐渐发力,“制造”向“品牌”转型顺利推进。

  上调中期发展目标:公司对“十二五”发展规划目标和路径进行调整,主要内容包括:加大自有品牌投入和建设力度;扩大客户覆盖范围,床垫床具供应对象从成人为主向青少年儿童和老年人延伸;继续推进多渠道建设,增加电商和“O2O”资源投入,促进新渠道发力。线下渠道方面,实现每年新增100-150 家门店的目标。公司调整2014年收入增长目标为2013 年的30-50%。

  盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年收入增速为16.3%、34.9%和27.9%;净利润增速为23.0%、31.3%和25.1%;上调盈利预测至0.40 元、0.52 元、0.65 元(原预测为0.40 元、0.51 元、0.62元)。公司内销改革初见成效,广告宣传加大力度,自有品牌成长加速,8 月订货会经销商拿货积极,线上电商新渠道增长潜力大。维持“增持-A”的投资评级,上调目标价至13 元,相当于2014 年EPS的25xPE。

  风险提示:营销力度加大,销售费用高企。


  空气质量监测龙头,PM2.5 第一受益标的

  2012 年是国内大范围进行PM2.5 监测能力建设的元年,公司凭借先发优势,在与外资企业的竞争中占据一席之地。进入2013 年,国内一线城市监测建设基本完成,产品进入二三线城市,公司的市场优势开始显现,我们预计今年公司市场占有率有望提升至30%。未来国内空气质量监测密度将继续增加,公司产品具有良好的使用记录,占有率有望持续提升。

  从设备供应商到第三方数据供应商

  我们判断空气质量监测产品将为公司未来 2-3 年业绩增长提供保障。今年8 月,公司与美国CES 达成收购意向,后者在重金属监测领域是全球领先企业,市场认可度极高。当前国内重金属污染严重,存在巨大的监测需求。重金属监测将成为公司业务新增长点。

  公司上半年实现运维服务收入 837 万,同比增长200%以上,已经初具规模。公司运维服务不是简单的售后服务,而是能够对多家产品进行运营,减轻环境监测中心的负担,同时最大程度保证数据的准确有效。目前公司资金充足,未来不排除开发带资运营的业务模式,从单一的监测设备供应商向第三方环境监测数据供应商转型。

  环境税是必经之路,行业潜在空间巨大

  环境税是把环境污染和生态破坏的社会成本内化到生产成本和市场价格中去,再通过市场机制来分配环境资源的一种经济手段,在发达国家起到了较好的效果。当前国内迎来开征环境税征的好时机:地方政府治理大气污染的压力大,除了加大环保核查力度外,征收环境税无疑是一个非常有效的方法,可以增加企业成本和环保投入,淘汰环保工作差的企业,减少政府用行政手段强制关停的阻力。环境监测直接关系到排污量的确定和征税数额,是环境税的征收的依据和基础。环境税为监测行业带来超过百倍的潜在空间。

  高增长支撑高估值,维持推荐评级

  上半年公司营业收入同比增长 38.98%;净利润同比下降7.21%,主要是因为公司加强市场投入,销售费用、管理费用同比增加。公司发布三季度业绩预告,净利润同比增长10%-25%,与我们此前判断一致,全年有望实现快速增长。预计公司2013-14 年EPS 分别为0.37 和0.55 元,对应当前股价市盈率为53 倍和36 倍。外延式收购和行业内生增长为公司带来巨大发展空间,维持推荐评级。

  风险提示

  1、新增订单规模低于预期;2、市场竞争加剧,毛利率下滑。


  股权变更演绎:中节能下属高端装备制造旗臶。2010年央企重组,启源装备终成为中节能集团下属企业。中节能中国节能环保主营业务涉及多个板块,包括清洁能源发电、环保水务、工程承包、贸易、健康产业、节能环保工业园区、新型材料、液晶材料、节能服务、装备制造等。我们强调,中节能节能环保业务中,水、固废、风能和太阳能发电均为运营商,六合天融是大气治理的工程公司,启源装备作为高端装备制造商,将成为集团节能环保领域最强的拼图。

  主业发展演绎:聚焦高端制造技术的产业基金。启源装备上市时主业电工装备和变压器组件市场逐渐萎缩,而公司IPO募集资金净额5.7亿,逐渐演化类产业投资基金模式——2012年至今,先后投资设立启源领先(特钟气体)、启源雷宇(高压测试设备)、启源大荣(脱硝催化剂),无一例外均为“公司现金出资(资本)+合作方技术引进+潜在中国市场的模式”。

  业务解读1:特种气体项目价值或被市场低估。2012年5月3日公告合资设立启源领先电子材料有限公司,启源装备占40%股权。项目投资人民币6320万元建设特种电子材料生产装臵,建设内容为年产10吨锗烷、30吨砷烷、30吨磷烷。锗烷应用于半导体和薄膜电池,市场主要在国外;砷烷和磷烷主要应用于LED行业,国内已出现部分需求。特种气体提纯技术壁垒高,市场前景好,根据目前的市场价格,达产后项目总营业收入或超过5亿元。

  业务解读2:催化剂项目支撑起公司未来。2013年9月15日公告合资设立启源(西安)大荣环保科技有限公司,计划投资5亿元在西安建设年产30000立方米的脱硝波纹催化剂生产厂。与蜂窝式催化剂比较,在抗磨损性、经济性上,波纹板式催化剂具备一定的优势,而依靠新时代工程和关联公司六合天融等脱硫脱硝工程公司,销售问题必迎刃而解。

  投资建议:继续给予增持评级。预计启源装备2013-2015年每股收益分别为0.11元、0.70元和1.04元,对应PE分别为193倍、30倍和20倍。我们强调启源装备整装待发,2014年是其拐点年,继续给予其增持评级。

  风险提示:特种气体项目进展低于预期。


  终端未见明显变化,电商及加盟发货节奏导致Q3正增长。Q3收入增速略超预期(订货会数据跟踪推测加盟13下半年应下滑10%,直营跟踪逐月零售基本为持平略增长),我们认为导致收入增速略超预期的主要原因在于两方面,一是电商快发展、二是加盟发货节奏,其中,电商上半年5000余万,同比增62%,Q3我们估计依然是收入增长主要贡献来源之一。从终端渠道角度,我们估计前三季度净减少90家,考虑到直营存在新开店,加盟净关店超过90家。从终端售罄率角度看,2013年春夏季接近60%;去年春夏季售罄率55%,今年比去年高3个点;但是往年售罄率通常在65%-70%;这种售罄率差异也直接体现在14SS订货会上,我们估计15%上下的下滑。

  Q1-Q3毛利率提升0.6个百分点至58.2%。销售费用同比下降2.2%至3.69亿,管理费用同比增14.9%至1.37亿。从单季看,Q3毛利率为59.3%,较去年同期提升1.6个百分点,销售费用同比降3%至1.36亿,管理费用同比增6.7%至0.47亿。

  Q1-Q3经营性现金流净额3.67亿,存货周转天数小幅下降。应收账款、应收票据及其他应收款总计为4.64亿,(较去年同期增0.37亿),同比增8.7%,公司给予下游经销商的授信较去年同期有所增加。其中应收票据2.14亿(较去年同期增0.43亿,较年初减少0.15亿),应收账款2.27亿(较去年同期减少0.09亿,较年初减少0.17亿)。存货7.01亿(较去年同期减少0.78亿,较年初增0.52亿),周转天数小幅降低(从268天降至248天),公司控制做货规模的举措初见成效。

  投资建议

  根据公司股权激励行权条件,2013年较2010年增80%,ROE不低于12%。如达到该条件,2013年净利润规模为6.5亿,同比下滑3%;则对应Q4净利润增13.5%。而从实际的终端零售环境看,假定下半年收入下滑6%,全年收入24.9亿,同比下滑4.3%;全年净利润规模预计在6亿上下(同比下滑10%),EPS为1.04元,对应PE13.7倍,维持谨慎推荐评级。


  业绩基本符合预期,未来趋势将不断向好

  我们认为公司业绩基本符合我们预期,而实际经营状况要好于报表反映数字。首先,公司收入增速虽然只有16.1%,但如果去除“营改增”的影响而按照同比口径来计算的话,公司收入增幅实际上达到了26%左右。其次,公司净利润增速为24.7%,但考虑到系统集成业务收入以及非经常性损益均下降,因此我们预计公司软件业务利润将在中报32%的基础上继续提升,达到35%以上,增长强劲。我们预计,随着国网大集中试点项目等业务在年底实现收入确认,公司主营业务景气度将进一步提升。因此,公司全年10%-30%的业绩预测是非常保守的数字,实际增长将接近区间上限。

  进军燃料智能化业务,挖掘电力信息化行业的新“金矿”

  除了三季报外,公司还发布另一则公告,称拟投资2550 万元设立控股子公司珠海远光共创智能科技股份有限公司(简称远光共创),以拓展发电行业燃料智能化市场。远光共创的发起股东包括远光软件、开文投资以及合创投资,据了解,后两者分别是技术型团队以及未来的运营团队,这样的股权结构有利于未来公司的运营与业务拓展。我们认为这是公司在现有财务应用的基础上,加强对电力企业业务营运和生产管理信息系统的拓展。从市场空间上来看,正在运营以及新建电厂进行燃料智能化系统更新与新建的投入规模将在数千万至亿元左右,因此每年相关市场空间达到百亿元左右。据了解,各发电集团均积极开展燃料智能化试点工作,行业正迎来历史性的拐点,而远光与竞争对手相比,在解决方案的完整性与先进性方面有着突出优势,我们认为燃料智能化业务的开拓对公司而言意义重大,相关领域将成为公司未来持续挖掘的“金矿”。

  维持买入评级,上调目标价至26.5 元

  我们略微调整公司2013-2015 年EPS 至0.80 元、1.10 元和1.42 元,认为公司燃料智能化与智慧政府等业务有着广阔的发展前景,有利于提升估值水平,因此维持买入评级,上调目标价26.5 元。


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